磷化工:2009年第一季度经营情况分析
今日兴发集团和澄星股份分别公布了2009年第一季度财务报告，至此，三家磷化工上市公司均公布了一季报。
点评：
1.一季度磷化工产品价格略有回落
磷矿石价格上涨。今年第一季度国内磷矿石均价475元/吨，较去年同期上涨了17.28%。今年以来，国内磷矿石价格走势与国际磷矿石价格走势不一致，在国际磷矿石价格回落的情况下，国内磷矿石价格保持升势，我们认为主要是由于国内磷矿石价格基价低，即使价格上涨，国内外磷矿石价格还有一定价差。
*磷、磷酸产品价格有所回落。今年第一季度国内*磷和磷酸均价为12666元/吨和4067元/吨，同比分别下降了20.83%和14.69%。一季度是传统意义上的销售淡季，同时处理积压库存也抑制了价格的上涨。
2.上市公司分析
从三家磷化工上市公司公布的第一季度季报可以发现，三家磷化工公司一季度业绩均下降，表明磷化工行业仍在低谷徘徊。
2.1兴发集团：预计2009年上半年业绩同比下降50%以上
母公司盈利能力并没有下降。今年第一季度，公司母公司的营业毛利率为16.82%，与去年同期基本一致。反映母公司磷化工业务盈利基本保持稳定。
子公司盈利下降是公司净利润同比减少的主要原因。今年第一季度，公司合并营业毛利率为14.17%，而去年同期为17.82%。在母公司盈利稳定的情况下，控股及参股的子公司盈利下降是导致公司整体盈利能力下降的重要原因。另外公司在今年第一季度仅实现投资收益248万元，而去年同期的投资收益高达2276万元，投资收益的下降也反映了子公司盈利不佳。
公司预计今年上半年业绩同比下降50%以上。公司预计在当前市场环境不发生大幅变动的情况下，公司上半年经营业绩预计同比下降50%以上。2008年上半年公司实现每股收益0.63元，由于公司预计今年上半年业绩同比下降50%以上，那么每股收益应该在0.32元以下。
2008年是公司盈利高峰，今年业绩下降在所难免。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.65元和0.82元，给予“中性”投资评级。后续值得关注的事件：磷化工及其他化工产品产品价格走势、磷矿收购、发展规划。
2.2澄星股份：第一季度业绩净利润同比下降14.9%
澄星股份第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1929万元，同比下降14.90%。
点评：主业盈利能力下降了2个百分点。今年第一季度，公司营业毛利率为16.10%，而去年同期为18.30%。盈利能力下降，除了产品价格低迷外，消化高价库存也是其中的重要原因。截止一季度末，公司存货达到8.95亿元，较2008年底的10.22亿元，有所下降，但仍处于较高水平。
资产减值准备部分冲回。2008年公司计提了1.78亿元的资产减值损失，今年第一季度，公司冲回了725万元，反映了公司库存产品的价格有所回升，同时也为净利润保持稳定做出了重要贡献。
我们预计未来两年业绩相对稳定。宣威磷电去年5月才正式投入运营，随着销售旺季的到来，公司矿电磷一体化的优势将得到充分体现，我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.22元和0.26元。我们调低对公司股票投资评级至“中性”。后续值得关注的事件包括：磷矿石及磷化工产品价格走势、公司磷矿开采进度、循环经济项目进展。
2.3 ST马龙：整合是必然趋势
今年第一季度，公司亏损达到5048万元，反映目前公司经营较为困难。与兴发集团和澄星股份相比，马龙产业没有资源优势，同时产品的精细化程度也不如其他两家企业，因而公司业绩差也在所难免。
云天化集团在去年底公布了云天化、云南盐化和ST马龙这三家公司的整合方案，虽然我们认为这一方案在6个月内获得股东大会通过并实施的难度相当大，但我们认为云天化集团整合的思路不会变，这三家公司的整合是必然趋势，这也是马龙产业走出困境的有效途径。
3.给予磷化工行业“中性”投资评级
每年二三季度是磷化工行业的销售旺季，一般情况下，这两个季度磷化工行业的盈利环比会有所增长。但与2008年相比，2009年磷化工产品在高位维持的时间要短一些，2008年由于地震、雪灾等自然因素导致国内磷化工产品价格在高位维持的时间较长。我们预计2009年磷化工产品价格将低于2008年，行业盈利预计下滑20%以上，我们给予磷化工行业“中性”投资评级。