Tom Orlik ：货币*策不确定性的财*成本
Tom Orlik 中国的公共财*正处于危险的境地。由于企业利润下降和旨在促进经济复苏的税收优惠*策的推出，国家和省级财*收入的降幅超过了预期。与此同时，刺激项目的投资、社会支出的增加和对出口商的退税意味着开支正在超出预期。为了弥补赤字，财*部已转向了债券市场，希望筹集所需资金，填上公共财*的窟窿。不幸的是，对财*部来说，债券市场似已失去了对*府债券的兴趣。自7月初以来，财*部的三次债券拍卖均告失败，原因是*府愿意接受的价格没有足够的投标。对中国来说，*府的信用并不成问题。财*部债券拍卖失败更可能是源于中国利率未来走势的不确定性。中国新增贷款额和货币供应量的大规模扩张让经济抵御住了风暴，但货币扩张也带来了新的风险。其中首要的就是通货膨胀风险。展望未来，更强劲的国内需求和商品价格的上涨也带来了通货膨胀风险。股市和房地产市场的泡沫可能预示着更普遍的价格上涨。与此同时，中国的银行间利率水平不断走高，这主要是因为中国央行仍然表示要坚持适度宽松的货币*策，导致市场看不清楚未来利率的走向。财*部债券发行失败正是在这种背景下发生的。中国财*部不愿意为其债券支付明显高于市场利率的收益率。一系列失败的拍卖使得财*部难以填补公共财*缺口。这对财*部来说是坏消息。不过，随着央行继续引导银行间利率上行，财*部债券拍卖连续失败，看起来中国国务院的实际决策者们更注重的是继续开放流动性水闸，而不是填补公共财*的缺口。中国何时从目前不同寻常的货币宽松*策退出存在着诸多不确定性，而这导致财**策付出了代价。对财*部来说，这种不确定性的代价要么是为拍卖债券支付较高的收益率以融资填补赤字，要么就会看到更多的债券拍卖失败，从而无力收紧不断上升的支出和日益下滑的税收收入之间的缺口。面对经济危机时，中国采取了财*刺激举措和加大货币供应量两种手段密切协调的应对举措，从而做出了快速有效的反应。现在的问题是，随着*府逐渐转向从刺激*策中退出，这种财*和货币*策之间的协调一致是否还那么容易维持？（作者系SMRA China首席经济学家，现居北京；本文摘自《华尔街》中文）